市占率1.2%、業務線單一、強敵環伺！航班管家、高鐵管家母公司活力集團IPO：靠一條腿能走多遠？

前有龍頭圍剿，後有“新晉國家隊”追擊。

無論是購買火車票、高鐵票還是飛機票，想必大家都對手機訂票App不陌生。

12306、攜程旅行、智行火車票、去哪兒旅行、飛豬旅行、同程旅行、高鐵管家、航空管家……誰的手機裏沒安裝過一、兩個呢？

近日，航班管家和高鐵管家的母公司——活力集團控股有限公司（“活力集團”、“公司”）遞交了港股招股書。

手握兩大知名訂票App奔赴港股，公司的業績成色究竟如何？

曾掛牌新三板

公司的曆史可追溯至2009年，王江、李黎軍和易兵3人共同創立了公司前身深圳市活力天匯科技股份有限公司（“活力天匯”）。

截至IPO前，公司的共同創始人王江和李黎軍為控股股東，合計持股35.15%。

王江在招股書中被稱為“中國互聯網領域資深創業者”。

（來源：公司招股書）

據媒體報道，王江和李黎軍同為清華校友，兩人在投資領域從業多年、人脈頗廣。王江曾是UC瀏覽器、美團（03690.HK）、e代駕等知名互聯網企業的天使投資人。

（來源：網絡公開信息）

有趣的是，公司的股東名單中，有一位美團創始人“王興”同名的個人股東，截至IPO前持股2.28%。

（來源：公司招股書）

據媒體報道，此“王興”正是彼“王興”。

（來源：網絡公開信息）

話說回來，擁有豐富VC經曆的王江，相當熟稔資本運作。

2017年9月，活力天匯掛牌新三板。

不過，活力天匯在上市後，對新三板的流動性和股價表現並不滿意，最終於2021年2月自願摘牌，為後續進軍更大的資本市場做準備。

（來源：公司招股書）

據披露，在新三板掛牌期間，活力天匯便在籌備科創板上市，並於2019年5月向證監會遞交了上市輔導備案。

2021年7月，活力天匯突然取消了A股上市計劃，決定改道港股。

本質上是家OTA

2009年，公司推出航班管家App。2012年，公司推出高鐵管家App。

上述2個App，都把向用戶提供動態的航班信息、高鐵信息功能作為賣點。

（來源：公司招股書）

如果單純將公司視為一家工具類App運營商，那麽它在功能、用戶認可度方麵，表現尚算出色。

以航班管家App為例，據披露：

公司提供的航班狀態數據覆蓋99.9%的國內航班，以及95%的北美、歐洲、東南亞及澳洲航班；提供的國內航班起降時刻的準確率不低於99%，不正常航班數據的準確率達95%以上。

公司包括付費率和複購率在內的用戶指標，也相當亮眼。

2023年，公司平均23%的月活躍用戶為付費用戶，付費率水平高於大多數同行。

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公司2022年的付費用戶中，於2023年再次付費的百分比超過60%，在國內主要平台中屬於最高水平。

需要指出的是，用戶並不是公司的核心客戶。公司的收費模式以to B為主。

公司的業務分為三類：旅行相關服務、在線營銷服務、數據及技術服務。

旅行相關服務：收入主要來自與交通票務服務、商旅管理服務、網約車服務及住宿預訂服務相關的傭金或服務費；

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線上營銷服務：收入主要來自公司平台的品牌方廣告；

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數據及技術服務：收入主要來自公司向企業客戶提供旅行數據庫、定製化數據解決方案。

（來源：公司招股書）

旅行相關服務始終是公司的第一大業務，營收占比從2021年的83%升至2023年的88%，於2024年上半年接近90%。

公司線上營銷服務、數據及技術服務的營收占比均較低，2024年上半年分別為7%和4%。

從本質上，公司的商業模式其實與攜程旅行、去哪兒旅行、同程旅行、飛豬旅行等無異，即OTA（Online Travel Agency，在線旅行社）。

不過，在招股書裏，公司對自己的定位是“一站式綜合出行平台”。據披露，按2023年的總交易額308億元計，公司在國內排名第二。

（來源：公司招股書）

而公司認可的第一名，正是擁有攜程旅行、去哪兒旅行、Trip.com和Skyscanner 4個主要品牌的全球OTA龍頭攜程（TCOM.O）。

（來源：公司招股書）

盡管公司自稱行業老二，但與老大哥攜程之間的差距，不是一星半點。

據披露，國內前三大一站式綜合出行平台的總市場份額約33%，其中第一名攜程獨占31.6%，第二名公司和第三名航旅縱橫分別占1.2%和0.2%。

其中，航旅縱橫成立於2014年，是國內一家民航信息服務技術企業，控股股東為隸屬於國務院國資委的中國民航信息集團（“中航信”）。

（來源：航旅縱橫官網）

值得注意的是，中航信既是公司的競爭對手，也是公司的關鍵供應商。

公司的航空管家App需要獲取實時準確的出行數據。

這些數據的維度十分廣泛，包括實時航班信息（如預定時間、飛機位置、狀態、高度、速度和天氣幹擾）、票務數據（如機票類型、價格和機票情況）以及機場數據（如客流和跑道狀況）等。

公司稱，其使用自動化技術手段（如Python）從第三方官方網站，以及向公眾開放的官方社交媒體賬號抓取上述數據。

與此同時，公司也非常依賴上遊航班數據供應商的官方數據授權。

根據招股書，公司與國內一家航空業權威數據來源訂立了數據授權協議。該協議為一年一簽，並且供應商保留在期滿後不再續簽的權利。

（來源：公司招股書）

而據網絡公開信息，國內航旅數據的源頭，正是中航信。

（來源：“人人都是產品經理”網站）

此外，疑似公司股東之一的美團王興，近期已經倒戈航旅縱橫。

2024年7月，航旅縱橫進行了新一輪股東融資，新增美團作為第九大股東，持股比例約5%。

目前，航旅縱橫和美團，聯合各家航司，在航旅業務上的抱團合作愈加緊密。

（來源：國航官網）

業務過於單一化

01⠀七成營收來自訂票

2021-2022年，公司營收從3.4億元整體增至5.0億元，其中2022年受疫情影響同比跌18%，3年的複合年增長率（CAGR）為21%。

（來源：公司招股書）

2024年上半年，公司營收2.8億元，同比增23%。

相比之下，攜程2024年上半年的營收為247億元，與公司差距懸殊。更難得的是，攜程在疫情期間的營收並未下滑。

（製圖：市值風雲App）

公司的毛利率水平也落後於攜程，2024年上半年為58.6%，較攜程的毛利率81.6%要低23個百分點。

（製圖：市值風雲App）

造成毛利率差異的原因，是雙方的業務重點不同。

公司的第一大業務旅行相關服務細分為四類：交通票務服務、商旅管理服務、網約車服務、住宿預訂服務及其他。

（來源：公司招股書）

其中，交通票務服務一直是公司的基本盤，該業務即用戶通過公司App預定機票和火車票。

2024年上半年，交通票務服務占營收的73%。同期，商旅管理服務、網約車服務、住宿預訂服務及其他，分別占營收的14%、1%和2%。

攜程的基本盤則在於住宿預訂，後者占其營收的40%。

（來源：攜程集團官網）

在OTA行業，住宿預訂的傭金率水平通常高於交通票務。

原因是交通票務的供應鏈集中度較高，導致下遊代理商的盈利空間被壓縮。

比如，國內全部火車票均由12306發行，國內各家航司也愈發倚重自有的機票直銷渠道，不斷加大線上直銷力度。

機票和火車票，是公司交通票務服務的前兩大產品，2024年上半年的GMV分別為110億元和60億元。

據披露，公司不會從火車票的GMV中獲得任何來自12306的傭金。

（來源：公司招股書）

02⠀運營投入不如攜程

公司也試圖從單一的交通票務預定代理商，轉型為綜合型OTA。

2011年，公司在推出首款產品航班管家App的2年後，宣布進軍住宿預訂服務。

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2015年，公司推出“夥力專車”，接合網約車接送服務與原有的交通票務服務。

（來源：公司官網）

至於公司的非交通票務業務，為啥在布局多年後仍然不慍不火，導致公司不得不“一條腿走路”呢？

原因或許在於公司的運營投入不足。

OTA是個激烈競爭的行業，要求參與者持續、大量的研發和銷售投入。

OTA的服務質量很大程度上依賴於其研發水平，比如將大數據分析、AI技術融入業務，基於不同用戶的興趣、習慣和偏好推薦產品的能力。

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同時，持續的營銷活動，對於OTA提升在當地的市場知名度、吸引新用戶至關重要，比如長期投放廣告等。

即便是做到了行業龍頭的攜程，在運營投入方麵始終不敢懈怠。

長期以來，攜程的研發驅動特征明顯。近年來，攜程的研發費用率雖然有所下降，但仍高於銷售費用率。

2024年上半年，攜程的研發費用率和銷售費用率分別為24.7%和20.9%。

（製圖：市值風雲App）

受研發人員的股權激勵費用影響，公司的研發費用率在2021年高達42%。此後，公司的研發費用率驟降，2023年和2024上半年分別為14.2%和13.5%。

公司的銷售費用率同樣走低，也從2021年的27.5%整體降至2023年的23.1%，於2024年上半年為22.3%。

（來源：公司招股書）

綜上，2024年上半年，公司在研發和銷售方麵的合計投入，要較攜程低近10個百分點。

不過，通過壓縮期間費用率，公司獲得了盈利水平的改善。

公司的淨利潤自2023年起由負轉正，2023年和2024年上半年分別為5931萬元和3171萬元。

如剔除股權激勵費用的影響，公司除2022年外，均能實現正的經調整淨利潤。

2023年和2024年上半年，公司經調整淨利潤分別為6164萬元和3899萬元，對應的經調整淨利潤率分別為12.3%和13.9%。

風雲君用一句話總結公司：業務過於單一化的OTA。

公司以工具型App起家，一直在交通票務這個細分賽道打拚，忽略了對其他業務的投入。然而，高傭金率的住宿業務，才是OTA行業的基本盤。

目前，公司的行業處境相當尷尬：在它之前是體量龐大、市場份額占據絕對優勢的一體化龍頭；緊追它身後的，則是背景深厚的“新晉國家隊”選手。

強敵環伺之下，平穩的日子還能過多久呢？