如何理解貨幣政策“適度寬鬆”定調？

“適度寬鬆”的貨幣政策並不意味著“大水漫灌”甚至“零利率”。

2024年12月中央經濟工作會議提出貨幣政策要“適度寬鬆”，引發市場對貨幣政策進一步寬鬆有更多的憧憬。近一段時間，利率過快下行、對降息幅度的定價，或隱含著市場對貨幣政策“適度寬鬆”的片麵理解。

應該符合正確理解“適度寬鬆的貨幣政策”？近期，不少分析人士指出，2025年貨幣政策寬鬆也有“度”，“適度”不僅包括適時降息降準，也包括多種政策工具嗬護流動性。“適度寬鬆的貨幣政策”節奏可能要根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況靈活應對。

首先，“適度寬鬆的貨幣政策”可能是對過去三年貨幣政策的總結。2020年以來，貨幣政策多次降息降準，有效帶動了實體融資成本下降。

平安證券研究報告分析，從數量指標來看，除2021年受疫情基數影響外，社融和M2增速持續高於GDP增速。

其次，在2024年論壇上，央行行長潘功勝表示：“我國貨幣政策的立場是支持性的，為經濟持續回升向好提供金融支持”。堅持支持性的貨幣政策取向並沒有發生變化，政策具有延續性。

另外，“適度寬鬆的貨幣政策”節奏可能要根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況靈活應對。綜合市場分析來看，2025年降準降息仍然可期，節奏上要客觀看待當前的內外部約束。

平安證券分析，一方麵，銀行淨息差可能主要影響降息；另一方麵，匯率可能影響降息和降準。2024年4季度的貨幣政策例會央行對匯率的表態較為堅決，而從外圍環境來看，美元指數創年內新高，外圍金融市場波動顯著增大，國內政策也要維持靈活應對。

研究報告認為，“適度”指向在執行手段上，提供更多的流動性不僅需要降息降準，也需要多種結構性政策工具共同搭配協同。

2024年以來新增設的政策工具，為創設更加寬鬆的流動性環境提供了更好的操作基礎，在傳統的降息降準之外，不斷充實完善的貨幣政策工具箱，形成貨幣政策的“組合拳”，極大提高貨幣政策逆周期調節的有效性，而且增強了財政政策、產業政策、資本市場政策和貨幣政策之間的協同性。

東吳證券認為，2025年貨幣政策“適度寬鬆”的“度”也體現為多種政策工具並行，新創設的流動性調節工具、存量的結構性工具與傳統的降息降準操作一起，引導和激勵金融資源促進經濟平穩增長和結構轉型優化。

綜合來看，“適度寬鬆”的貨幣政策意味著2025年合理的貨幣供應量、保持低位的利率水平以及寬鬆的融資環境等，通過增加市場流動性、降低融資成本等方式，為經濟持續回升向好提供金融支持，

東吳證券在研究報告中強調，“適度寬鬆”的貨幣政策並不意味著“大水漫灌”甚至“零利率”，良好的金融環境需要保持適宜的利率水平，但利率並不是越低越好，降息也有一個“度”的考量，即是要保持利率水平與經濟形勢動態適配，2024年至2025年實際經濟增長仍然維持5.0%增速水平的情況下，適宜適度的降息可以通過激發市場融資需求和經濟活動，帶動增長預期和通脹預期回升，但是如果脫離“適宜”的要求，利率過低反而會產生“資源錯配”和“脫實向虛”等負麵影響，支持性的貨幣政策同時也是正常的貨幣政策，脫離中國經濟形勢的過度降息降準反而會損害經濟增長前景。

整體來看，市場分析建議投資者客觀看待“適度寬鬆的貨幣政策”。近期，市場波動也開始增大，在12月利率快速下行以後，1月以來短端利率已經有所回調，需關注債市行為同質化背後可能隱含的市場風險。